《 智汇 360 》每周一与您见面，由拥有 16 年经验的资深分析师提供独家见解，360 度全方位解析主流货币对走势，助您精准把握汇市动向！

美元供需来自哪里？美元供给来自美联储的负债端，而美元需求来源可分为美国国内和国外。在美国国内，货币市场的主要参与者包括银行、非银机构（货币市场基金、企业、对冲基金等）和美国政府实体（财政部、联邦住房贷款银行和政府支持型企业）。在美国国外，各国央行、主权财富基金、资产管理公司、保险公司和企业等对美元也有需求，通过货币互换等方式与美国在岸实体发生交易，获得美元融资。 

美国货币市场主要可分为联邦基金市场和回购市场。在联邦基金市场上，主要参与者是银行、外国银行在美国的分支机构以及联邦住房贷款银行，这些主体之间进行无抵押贷款交易，且通常为隔夜贷款。在回购市场上，银行和货币市场基金等非银机构之间，进行有抵押回购交易。联邦基金市场和回购市场之间存在联系，部分主体如银行、联邦住房贷款银行可同时参与这两个市场。当回购利率高于联邦基金利率时，银行可以在回购市场上放贷、并在联邦基金市场上融资，获得利差收益。 

由于美联储开启量化宽松后，过分充裕的准备金降低了银行间交易动力，并导致了联邦基金交易量骤降；因此，准备金过多，钝化了利率调控。次贷危机和新冠疫情期间，由于美联储已经将利率降低至零，四次采用量化宽松投放大量流动性。在此背景下，美国货币市场环境出现了显著变化——银行准备金大幅增加，从稀缺转变为充裕。在过剩的准备金供给下，美国银行对准备金的需求曲线变得平缓，导致美联储难以通过少量的公开市场操作调控利率，利率脱离了原本的利率走廊。为此美联储开始缩表操作，以期望实现货币政策正常化。 

随着缩表进行，美联储总资产已减少约五分之一。在四轮量化宽松（QE）过后，美联储资产端中持有大量的国债和机构抵押贷款支持证券（MBS），合计占总资产约 94%。自 2022 年 6 月起，美联储第二次开始实施缩表，以每个月被动减少其持有的国债和机构 MBS 的方式，至今将总资产缩减至 7.1 万亿美元规模，共计减少 19%。本轮缩表较上一轮取得了更大进展，在 2019 年的第一轮缩表中，美联储资产端最终规模缩减约 13.7%。 

在此背景下，交叉货币互换基差下降，美元需求增大。交叉货币互换是一种衍生品，用于交换两种货币的浮动利率以及名义本金，合约期初期末以相同的固定汇率交换货币本金，期间交换各自货币本金对应的利息。具体来说，市场借入美元、借出日元，并和对手方预定在 N 期后以固定汇率交换本金；同时在合约期间，借入美元方还需要按期支付‘美元的存款利率-协定的基差’。当美元相对另一种货币融资紧张时，基差负的越多。套息交易反转导致美元相对日元的需求上升。   

因此，此前随着日元贬值，国际投机者不断进行日元美元套息交易，自从 2021 年以来，日元兑美元汇率从 103.8 贬值至今年 7 月的 161，日本央行向海外借出贷款规模从 26 万亿日元上升至 41 万亿日元。7 月底日本央行加息后，日元转向升值，导致套息交易反转，投机者不得不卖掉资产筹得美元、并换回日元归还贷款。即使日本央行保持政策利率不变，但一旦美联储进入降息周期，美日利差的收窄将进一步带动日元升值，离岸美元流动性或继续收紧。 

降息、使用贷款工具救助是美联储常见应对流动性不足的方式。因此，在流动性危机到来前，股债偏弱，商品和美元较强。股市方面，在流动性冲击发生前一个月，全球股市往往经历下跌，美股三大指数纳斯达克、道琼斯和标普 500 分别平均下跌 2%、1.8% 和 2.1%，新兴市场也有回落，但美股在流动性冲击发生前一周略有反弹。债市表现相对平静，美债在危机发生前基本保持稳定，欧债略有走弱。商品价格在流动性冲击前上涨，其中原油在危机发生前一个月平均上涨约 7%。汇市方面，美元指数在危机发生前小幅上行，人民币和日元均有小幅贬值。 

流动性危机后，债升股降，商品跌、美元弱。流动性危机发生后，股市多大幅下跌，在危机发生后一周快速下挫，但在一个月后有一定程度回调。债市收益上升，危机后美债、日债收益率均有上升，大宗商品受流动性冲击影响最大，危机发生整体出现下滑，其中以原油为甚，价格均出现大幅下挫。唯一例外是黄金，作为避险资产，价格在危机发生后有所上涨。外汇市场上，美元指数下行，日元则明显升值。 

美元指数

上周美元整体表现强劲，美元的总体走势仍受益于市场对美国经济数据的积极反应。上周五，美国 7 月个人消费支出 PCE 物价指数环比上涨 0.2%，符合市场预测，这支持了市场对美联储下月降息 25 个基点的预期。消费者支出增长 0.5%，进一步巩固了美元的强势地位。市场对于美联储在 9 月会议上降息 50 个基点的预期有所减弱，目前预计的概率为 31%，低于此前的 35%。 

模式一： 

• 美指上周在 100.61 一线企稳回弹，如果美指只是对左侧上涨波段的深度回调，即“A-B-C”调整结构，则后市美指应力度上涨，届时应依次关注布林带中轨和 107.20 两个位置的压制力度。 

模式二

• 从近期美指的下行结构上来判断，目前美指虽然受 100.61 一线的支撑企稳回弹，但也存在仅是对左侧下行结构的 ④ 浪调整，届时美指则关注 102.93 到布林带中轨形成的承压区间；
• 美指如果在承压区间下方受空方再次打压而回落，届时则依次关注 100.61、99.58 和 97.69 三个位置的支撑力度，即关注 ⑤ 浪的行程过程；
• 如果美指力度上破承压区间的上边，即布林带中轨，则下行结构被多方强势拉升破坏，届时关注 107.20 一线的压制力度。 

日元

美日在上周显著上涨，主要受到美元整体强势和日本经济数据疲软的影响。上周五，美日创下了两周来的最大单日涨幅。市场对日本经济复苏的前景持谨慎态度，同时对美联储政策动向的预期使得日元面临较大的压力。美日的上涨幅度反映了市场对未来美联储政策的乐观预期，而日本经济的疲软进一步加剧了日元的贬值压力。 

• 在美联储降息周期开启之前，重点关注美日在震荡区间 141.60 到 152.05 区间宽幅震荡后的突破方向；
• 目前美日主要以在 141.60 到 152.05 区间宽幅震荡为主，本周关注周多空分界 146.44 一线；
• 如果美日力度站上 146.44 一线，则在区间内依次关注 149.64 和 152.05 两个位置的压制力度；
• 如果美日在 146.44 一线附近承压回落，则在区间内依次关注 144.01 和 141.60 两个位置的支撑力度。 

欧元

上周欧元兑美元下跌 0.2%，收于 1.1050 美元，累计下跌 1.3%，有望创下 4 月以来的最大单周跌幅。上周四，德国通胀数据的降温幅度超过市场预期，增强了市场对欧洲央行未来降息的预期。随着美联储可能在 9 月开启降息周期，市场对欧元的看跌情绪有所上升。 

• 上周欧元大幅下挫并再次回落至 1.1143 一线下方，空头反扑力量强劲；
• 本周依旧关注周多空分界 1.1143 一线；
• 如果欧元稳定运行于 1.1143 一线下方，则欧元将延续跌势，届时依次关注 1.0940、1.0632 和 1.0449 三个位置的支撑力度；
• 如果欧元力度上破 1.1143 并回测企稳站上 1.1143 一线，则将打开进一步的上行空间，届时依次关注 1.1484 和 1.1666 两个位置的压制力度。 

总体而言，汇市波动料将持续，投资者应保持警惕，并及时调整交易策略。Doo Prime《智汇 360》将每周为您提供专业的货币对分析，助您有效应对市场变化。

*本篇评论由“杰思论市”提供

关于杰思论市

资深外汇及大宗商品交易分析师，拥有 16 年跨品种投资组合管理经验，擅长运用波浪理论和反身性理论研究宏观经济对市场行情的影响，对市场行情启动点的把握有独到的判断。

前瞻性声明   

本文包含＂前瞻性陈述＂ ，并且可以通过使用前瞻性术语来识别，例如＂预期＂、＂相信＂、＂继续＂、＂可能＂、＂估计＂、＂期望＂、＂希望＂、＂打算＂、＂计划＂、＂潜在＂、＂预测＂、＂应该＂或＂将会＂或其他类似形式或类似术语，但是缺少此类术语确实并不意味着声明不是前瞻性的，特别是关于 Doo Prime 的期望、信念、计划、目标、假设、未来事件或未来表现的声明，均通常被视为前瞻性声明。

Doo Prime 根据 Doo Prime 可用的所有当前信息以及 Doo Prime 当前的期望、假设、估计和预测提供了这些前瞻性声明。尽管 Doo Prime 认为这些期望、假设、估计和预测是合理的，但这些前瞻性陈述仅是预测，并且涉及已知和未知的风险与不确定性，其中许多是 Doo Prime 无法控制的。此类风险和不确定性可能导致结果、绩效或成就与前瞻性陈述所表达或暗示的结果大不相同。

Doo Prime 不对此类陈述的可靠性、准确性或完整性提供任何陈述或保证，Doo Prime 没有义务提供或发布任何前瞻性陈述的更新或修订。

风险披露   

由于不可预测的市场变动、基础金融工具的价值和价格波动，金融工具的交易涉及高风险。可能会在短时间内产生超过投资者初始投资的巨额亏损。金融工具的过往表现并不表示其未来表现。对某些服务的投资应利用保证金或杠杆效应，交易价格相对较小的变动可能会对客户的投资产生不成比例的巨大影响，因此客户在利用时应做好承受巨大损失的准备该等交易设施。Doo Prime 网站上提供的所有服务均不构成交易服务的招揽或要约。某些服务仅限于某些国家和地区的客户。

对于客户进行的任何交易或投资决定，Doo Prime 将不承担、不负责客户遭受的任何损失。在与我们交易平台进行任何交易之前，请确保您已阅读并完全理解各自金融工具的交易风险。如果您不了解我们在此披露的风险，则应寻求独立的专业建议。请参考我们的客户协议和风险披露声明了解更多。

＊以上策略仅代表分析师观点，仅供参考，不作为或视为任何交易的依据或邀请，不构成对任何人的投资建议。Doo Prime 不能保证此报告的准确性或完整性，不对因使用此报告而引起的损失负任何责任，您不能依赖此报告以取代自己的独立判断。市场有风险，投资需谨慎。